题目 

财政政策沟通的信号效应：基于股票市场异质性预期的研究
 

作者 

王振霞，中国社科院财经战略研究院
 

张  昊，中国社科院财经战略研究院 

期刊 

《财政研究》2026年第2期(总第516期)  

 

 

 

 

 

 

 

 

 论文简介 

财政政策作为政府调控经济的重要手段，其作用机制与传导效果始终是宏观经济学研究的核心议题。传统研究多聚焦于财政支出与税收调整对实体经济的直接影响，却相对忽视了财政政策通过信号传递影响资产价格、进而引导社会预期并促进经济增长的间接机制。本文立足于这一视角，尝试探讨财政政策沟通的信号效应及其在股票市场中的异质性表现。本文的增量贡献主要体现在两个方面：一是借助新闻文本分析方法构建财政政策沟通语调指标，从而科学衡量财政政策的信号作用；二是揭示财政政策沟通对股票市场投资者产生的异质性预期效应，为理解政策传导的微观机制提供新证据，并为优化政策沟通方式、提升政策有效性提供实践依据。
 

本文采用2016至2023年中国上市公司数据与财政政策沟通语调指标相匹配构建计量模型，系统检验财政政策沟通对个股价格、个股成交量、大盘指数及大盘交易量的影响。实证结果表明，财政政策沟通语调对个股价格和成交量均呈现显著正向影响，即当财政部门释放积极信号、表达对经济前景的乐观判断时，个股价格上升、交易量放大。同时，这一正向效应并未在大盘指数上得到体现。进一步地，财政政策沟通的积极效应主要集中在非权重股，而权重股则未表现出明显上涨甚至出现下跌。考虑到大盘权重股通常具有较高的机构投资者持股比例，这一现象暗示机构投资者与散户之间可能存在对政策信号的差异化解读与异质性预期。 

为此，本文引入机构投资者持股比例及其与政策沟通语调的交乘项进行回归分析。结果显示，随着机构持股比例的上升，财政政策积极语调对个股价格与交易量的正向影响将会减弱，反映这些投资者会倾向于采取观望或减持策略。相比之下，散户的投资行为更符合财政政策沟通的信号指向，表现为买入与增持。这一发现揭示了财政政策沟通在股票市场中引发异质性预期的重要机制：散户由于信息获取成本较高、有限关注等因素，更易受到政策信号的引导；而机构投资者则可能基于自身信念，对政策信号保持审慎甚至逆向解读。值得关注的是，本文还检验了财政政策沟通语调与国债利率之间的关系，结果表明财政部门释放的信号确实反映了其对宏观经济走势的真实判断，散户基于此信号作出的投资决策具有理性基础。 

综上，本文提出相应政策建议。第一，财政部门应强化前瞻性指引，明确政策路线图与时间表。借鉴货币政策前瞻性指引的经验，在关键时间节点主动发布政策信号，对可能引发市场波动的政策调整提前释放预告，稳定市场预期。第二，实施分层分类沟通，提升信息传递的针对性。针对机构投资者与散户设计差异化的沟通内容与方式。第三，加强跨部门协同，构建政策沟通的协调机制。建立不同部门间定期信息共享机制，在重大政策出台前统一政策基调，避免因信息不一致而引发“合成谬误”。第四，善用新媒体工具，提升政策传播的时效性与覆盖面。通过优化财政政策沟通机制，提升政策的透明度与可信度，合理引导不同市场主体的预期，更好发挥财政政策将在促进股票市场健康发展、稳定宏观经济运行中的积极作用。 

 

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